ตามประวัติศาสตร์ที่ผ่านมา ความเสี่ยงอันเกิดจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ บวกกับฉากหลังของอัตราดอกเบี้ยที่ปรับเพิ่มขึ้น เงินเฟ้อสูงขึ้น และเส้นอัตราผลตอบแทนกลับด้าน ทั้งหมดเมื่อรวมกันแล้วจะนำไปสู่ภาวะตลาดหมี- ตลาดยังคงจมอยู่กับสภาพคล่องจากการระบาดใหญ่ และการพิมพ์เงินอย่างไม่หยุดยั้งของเฟดซึ่งไหลเข้าสู่ภาวะเงินเฟ้อได้มีส่วนทำให้เกิดเงินเฟ้อของสินทรัพย์มาเป็นเวลานาน
เมื่อพิจารณาจากการที่หุ้นมีการฟื้นตัวครั้งใหญ่ที่สุดในสัปดาห์ที่แล้วตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2020 ดูเหมือนว่าจะน่าอึดอัดใจที่จะถามว่าเราอยู่ในตลาดหมีหรือไม่ แต่ประวัติศาสตร์ไม่ได้อยู่ข้างสภาวะเศรษฐกิจมหภาคในปัจจุบัน
ตามประวัติศาสตร์ที่ผ่านมา ความเสี่ยงอันเกิดจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ บวกกับฉากหลังของอัตราดอกเบี้ยที่ปรับเพิ่มขึ้น เงินเฟ้อสูงขึ้น และเส้นอัตราผลตอบแทนกลับด้าน ทั้งหมดเมื่อรวมกันแล้วจะนำไปสู่ภาวะตลาดหมี
ในขณะที่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.25% ของธนาคารกลางสหรัฐเมื่อวันพุธที่ผ่านมานั้นอยู่ในเกณฑ์ที่ตลาดคาดการณ์ไว้ แต่ก็เป็นเพียงครั้งแรกในหลาย ๆ ปีนี้
สงครามของรัสเซียในยูเครนกำลังโหมกระหน่ำ สร้างวิกฤตด้านมนุษยธรรมครั้งใหญ่ที่สุดในยุโรปนับตั้งแต่สงครามโลกครั้งที่สอง และทำให้ตลาดการเงินทั่วโลกไม่มั่นคง
ในขณะเดียวกัน ราคาของสินค้าและบริการทุกอย่างตั้งแต่การเติมแก๊สจนถึงอาหารการกินได้เพิ่มขึ้น โดยราคาน้ำมันและอาหารก็พุ่งสูงขึ้น และอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ พุ่งแตะระดับสูงสุดในรอบ 40 ปี
บางส่วนของเส้นอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กำลังกลับด้าน ซึ่งหมายความว่าการกู้ยืมระยะสั้นให้ผลตอบแทนมากกว่าหนี้ระยะยาว ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้ค้ามีแนวโน้มที่เยือกเย็นต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะยาว
โดยทั่วไปตลาดสามารถรับมือกับความท้าทายสองสามอย่าง แต่อย่างน้อยก็ไม่ใช่สี่แห่งในอดีต
ตามรายงานของบริษัทวิจัย CFRA นับตั้งแต่สงครามคำครั้งที่สอง การรวมกันของวัฏจักรการปรับอัตราดอกเบี้ยของเฟด ความตึงเครียดทางการเมือง อัตราเงินเฟ้อสูงและเส้นอัตราผลตอบแทนที่แบนราบได้ก่อให้เกิดตลาดหมี หรือลดลง 20% จากจุดสูงสุดของดัชนี S&P 500
โดย CFRA ชี้ให้เห็นว่าการผสมผสานของปัจจัยเหล่านี้ทำให้เกิดตลาดหมีระหว่างปี 1956-1957, 1973-1974, 1980-1982 and 2000-2002.
แล้วยุคปัจจุบันของเราสามารถเล่นในลักษณะเดียวกันได้หรือไม่?
แน่นอนว่ามีนักเศรษฐศาสตร์ไม่กี่คนที่เดิมพันภาวะถดถอยของสหรัฐในปี 2565 แต่ตลาดหุ้นไม่ใช่เศรษฐกิจ
ตลาดแรงงานที่แข็งแกร่ง การใช้จ่ายของผู้บริโภคที่แข็งแกร่ง และผลกำไรขององค์กรที่ดีเกินคาดล้วนเป็นปัจจัยเชิงบวกสำหรับเศรษฐกิจ แต่จะไม่ได้แปลว่ากำไรในตราสารทุนเสมอไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งในระดับที่สูงขึ้นในปัจจุบัน
แม้ว่าจะไม่มีการปรับฐานที่เฉียบแหลม นักวิเคราะห์หลายคนยังคงคาดหวังว่าตลาดจะให้ผลตอบแทนในระดับปานกลางมากขึ้นนับจากนี้เป็นต้นไป เนื่องจากเฟดถอนการสนับสนุนนโยบายการเงินออกจากระบบการเงิน มันหมายความว่า “ใส่” หรือ “put.”
แต่ และต้องเป็นแต่ตัวใหญ่ๆ ว่านับตั้งแต่ปี 1957 ตลาดกระทิงโดยเฉลี่ยใน S&P 500 มีอายุ 5.8 ปี ตามข้อมูลของ Truist Advisory Services ในขณะที่กระทิงตัวนี้ค่อนข้างอ่อนวัย โดยมีอายุเพียง 2 ปี สดจากมาตรการกระตุ้นการแพร่ระบาด
แล้ว แบบนี้ใครถูกล่ะ?
ว่ากันว่าบรรดาผู้ที่ไม่เรียนรู้บทเรียนแห่งประวัติศาสตร์นั้นถึงวาระที่จะทำซ้ำ แต่มีเหตุผลที่จะเชื่อว่าตลาดกระทิงเด็กและเยาวชนดูมีแนวโน้มมากกว่าที่จะไม่มี
ตลาดยังคงจมอยู่กับสภาพคล่องจากการระบาดใหญ่ และการพิมพ์เงินอย่างไม่หยุดยั้งของเฟดซึ่งไหลเข้าสู่ภาวะเงินเฟ้อได้มีส่วนทำให้เกิดเงินเฟ้อของสินทรัพย์มาเป็นเวลานาน
ในที่สุด ดอลลาร์ที่เกินมาทั้งหมดก็ต้องไปที่ใดที่หนึ่ง และตลาดสินทรัพย์ก็ดูดซับมันไว้ราวกับฟองน้ำ – อย่างแรกคือตราสารทุนและพันธบัตร จากนั้นในมุมการเก็งกำไรของตลาด เช่น หนี้ที่ให้ผลตอบแทนสูงและคริปโตเคอเรนซี ในที่สุดก็มาถึงสินค้าโภคภัณฑ์
และนั่นก็ไม่ใช่ลืมว่าในขณะที่เฟดกลับตัวกลับใจ แต่ก็ให้คำมั่นในนโยบายว่า “ความว่องไว” ซึ่งหมายความว่าสามารถคลาย (ไม่น่าจะเป็นไปได้ แต่เป็นไปได้) อย่างรวดเร็วเท่าที่เคยทำให้รัดกุม
